USA:n yritysten konkurssit ovat saavuttaneet historiallisen virstanpylvään: ensimmäistä kertaa pandemian alkamisen jälkeen ne ovat jatkuvasti ylittäneet vuoden 2019 tason. Pohjois-Amerikan ekonomistimme Marcos Carias tarjoaa näkemyksiä tästä trendistä ja sen tulevista vaikutuksista .
Tärkeimmät johtopäätökset
- USA:n yrityskonkurssien määrä oli 6,574 vuoden 2025 kolmannella neljänneksellä, korkein luku sitten vuoden 2024 Q2 ja 15% yli vuoden 2019 keskiarvon, merkiten kahta peräkkäistä vuosineljännestä, jotka ovat olleet pandemiaa edeltäneitä tasoja korkeammat.
- Tässä vaiheessa konkurssien lisääntyminen heijastaa todennäköisesti jo ennen kauppasotaa kertyneitä kysynnän ja tarjonnan paineita, kuten korkeampia jälleenrahoitus- ja työvoimakustannuksia, sekä alakohtaisia trendejä, kuten vähittäiskaupan digitalisointia tai terveydenhuollon korvausasteiden laskua.
- Tariffipaineiden kasvaessa tilanne todennäköisesti pysyy tällaisena.
Konkurssien kokonaismäärä USA:ssa oli 6,574 kolmannella vuosineljänneksellä, korkein luku sitten vuoden 2014 Q2 ja 15% yli vuoden 2019 keskiarvon. Tämä on ensimmäinen kerta, kun konkurssien määrä on ollut yli vuoden 2019 tason kahden peräkkäisen vuosineljänneksen ajan, ja nostaa vuoden alusta laskettavan tason 5,25 % yli vuoden 2024 tason. Heinäkuussa S&P Global raportoi, että suurten yritysten1 joukossa ensimmäisen vuosipuoliskon konkurssien määrä oli korkeimmillaan sitten vuoden 2010 ja vuosi 2025 on muodostumassa ajaksi, jolloin yritysten maksukyvyttömyydet USA:ssa nousevat ensimmäistä kertaa selvästi pandemiaa edeltäneen tason yläpuolelle.
Kuvion tieto on .xls formaatissa
Samoin kuin muissa teollistuneissa talouksissa pandemian jälkeiselle ajalle oli ominaista suuri maksukyvyttömyysvaje – pitkään jatkunut jakso, jolloin yritysten konkurssien määrä on ollut huomattavan alhainen. Kuitenkin, kun ero oli kaventunut, konkurssit muissa kehittyneissä talouksissa jatkoivat kasvuaan pitkälle vuosiin 2024 ja 2025. Sen sijaan USA:ssa konkurssit olivat vakiintuneet suunnilleen pandemiaa edeltävälle tasolle kevääseen 2025 tultaessa.
Konkurssikäyrien eroavaisuus heijasti Atlantin molemmin puolin vallinneita vastakkaisia makrotaloudellisia kehityskulkuja.
Kuluta ensin, kysy vasta myöhemmin: sekä yhdysvaltalaiset että eurooppalaiset kotitaloudet keräsivät sulkutoimien aikana valtavia ylimääräisiä säästöjä, mutta amerikkalaiset olivat paljon taipuvaisempia käyttämään nämä säästöt kulutustavaroihin ja palveluihin jälkeenpäin. Tämä näkyy kotitalouksien säästämisasteiden erilaisissa kehityskuluissa. Näin ollen ne kasvattivat yritysten tuloja suuremmassa määrin.
Teknologian yleistymisen ja joustavampien työmarkkinoiden ansiosta tuottavuuden kasvu on ollut USA:ssa paljon voimakkaampaa kuin Euroopassa. Tämä mahdollisti reaalipalkkojen nousun inflaation tasolle ilman, että yritysten katteet heikkenivät liikaa. Lisäksi USA vältti Ukrainan sodan aiheuttaman pysyvän energiakilpailukyvyn romahduksen. Vaikka molemmilla alueilla tuotantokustannukset nousivat pysyvästi, yhdysvaltalaiset yritykset ovat pystyneet paremmin sopeutumaan tilanteeseen.
Mikä on nousun taustalla?
Konkurssien syiden tarkka diagnosointi on vaikeaa, koska liittovaltion tuomioistuinten tiedoista puuttuvat toimialakohtaiset yksityiskohdat, mutta S&P Globalin suurten konkurssien otoksen erittely voi antaa jonkinlaista käsitystä asiasta. Vaikka useimmat konkurssit koskevat pienempiä, pörssiin kuulumattomia yrityksiä, ongelmat alan huipulla ovat yleensä merkki siitä, että saman alan pienemmät toimijat ovat vielä suuremmissa vaikeuksissa. 71 % vuoden 2025 ensimmäisellä puoliskolla rekisteröidyistä suurista konkursseista keskittyy kolmeen toimialaan:
- Vähittäiskauppa: Reaalipalkkojen asteittaisen hidastumisen myötä kuluttajat ovat muuttaneet kulutustottumuksiaan marginaalisesti. Rentojen ravintoloiden segmentissä on ollut huomattava konkurssien aalto, kun kuluttajat ovat siirtyneet kotiruokailuun tai halvempiin vaihtoehtoihin. Liiketoimintamallit, jotka ovat suhteettoman riippuvaisia fyysisistä myymälöistä, ovat myös jatkaneet kärsimistä rakenteellisesta paineesta, joka johtuu siirtymisestä verkkokauppaan.
- Teollisuus: Vaikka teollisuustuotanto on elpynyt voimakkaasti vuonna 2025, valmistussektori koki merkittävän taantuman vuosina 2022 ja 2023. Vielä nykyäänkin tuotanto on 1 % alle maaliskuun 2022 huipputason ja 3 % alle huhtikuun 2018 huipputason. Strategiset sektorit, kuten puolijohteet ja lääkkeet, ovat todellakin kasvussa runsaan julkisen tuen ansiosta, mutta yleisesti ottaen USA:n valmistusteollisuuden kapasiteetti jatkaa supistumistaan.
- Terveydenhuolto: 2010-luvulla huikean kasvun kokenut terveydenhuoltoala on kärsinyt erityisen vakavasta työvoimapulasta ja nousevista työvoimakustannuksista2. Samalla Medicaid/Medicare-korvausasteita on alennettu. Vuoden 2022 ”No Surprises Act” -laki poisti verkoston ulkopuolisen kiireellisen hoidon tasapainolaskutuksen, mikä vähensi merkittävästi korkeakatteista tulonlähdettä. Inflaatio ja nousevat omavastuut saivat potilaat lykkäämään tai jättämään hoidon väliin.
Konkurssien määrän odotetaan pysyvän korkealla tasolla ainakin muutaman vuosineljänneksen ajan.
Nyt kun Yhdysvallat on ajautunut konkurssien määrässä tähän, suurin kysymys on, kuinka kauan se pysyy siinä. Näyttää siltä, että olemme saavuttamassa pisteen, jossa kysyntä ei ole enää riittävän vahvaa kattamaan tuotantokustannusten kasvua, mikä näkyy inflaation nousuna, joka on odotettua pienempi jopa tullien ollessa voimassa. Yrityskonkurssitt reagoivat taloudelliseen toimintaan viiveellä; nousu on todennäköisesti seurausta vähitellen kertyneistä kustannuspaineista, korkeammista tuotantokustannuksista ja rahoituskustannuksista sekä kysynnän asteittaisesta hidastumisesta. Korkojen laskujen pitäisi lopulta alkaa keventää jälleenrahoituskustannuksia, mutta tämä ei vaikuta reaalitalouteen ennen vuoden 2026 puoliväliä. Jatkossa meidän pitäisi myös alkaa nähdä yhä enemmän tullien vaikutuksia yritysten tuloksissa.
Kuten olemme todenneet, tiedot viittaavat siihen, että yhdysvaltalaiset yritykset ovat kantaneet suurimman osan tullikustannuksista. Tullien tulevan kehityksen osalta on, kuten aina, väistämätöntä epävarmuutta liittyen Trumpin hallinnon arvaamattomaan käyttäytymiseen. Työhypoteesimme on, että tullien kokonaistaso tulee liikkumaan 15 prosentin tienoilla. Siksi on kohtuullista odottaa, että konkurssien määrä pysyy korkeammalla tasolla kuin ennen pandemiaa, mutta tilanne voi parantua vuoden 2026 jälkipuoliskolla.
Voivatko IEEPA:n tullien palautukset vähentää konkursseja?
Jos korkein oikeus julistaa IEEPA-tullit laittomiksi, ne yhdysvaltalaiset tuojat, jotka ovat maksaneet ne, ovat oikeutettuja palautuksiin, mikä periaatteessa olisi odottamaton voitto tulleista kärsineille yrityksille. Odotamme kuitenkin, että Trumpin hallinto tekee näiden palautusten hakemisen byrokraattisesti työlääksi, mikä tarkoittaa, että emme tiedä, kuinka täydellisesti ja kuinka nopeasti tämä likviditeetti virtaisi takaisin yksityiselle sektorille. Lisäksi Valkoinen talo on ilmoittanut aikovansa ajan myötä korvata kumotut IEEPA-tullit vaihtoehtoisilla oikeudellisilla valtuuksilla. Vaikka tilannetta kannattaa seurata, tässä on liikaa epävarmuustekijöitä, jotta voitaisiin luottaa siihen, että IEEPA:n tullien palautukset toimisivat lyhyellä aikavälillä likviditeetin lisäyksenä..
1 Määritellään julkiseksi yhtiöksi tai yksityiseksi yhtiöksi, jolla on julkista velkaa ja vähintään
$ 2 miljoonan varat tai velat hakemuksen jättöhetkellä, sekä yksityiseksi yhtiöksi, jolla on vähintään $10 miljoonan varat tai velat.
2 Vuoden 2022 toisesta neljänneksestä lähtien terveydenhuoltoalan reaalipalkat ovat nousseet 5,8 %, kun taas yksityisellä sektorilla nousu on ollut 3,5 %.
